CFA3.CME: Tính LT return của Grinold-Kroner

[Teaching Assistant]

11/01/2023 at 2:23 pm

Học viên: có 1 BT này về tính LT return của Grinold-Kroner model môn CME trên web CFA. Trong sách curri thì họ nói “The only very long-run assumptions that are consistent with economically plausible relationships are %ΔE = Nominal GDP growth, %ΔS = 0, and %ΔP/E = 0. The longer the (finite) horizon, the less the analyst’s projection should deviate from these values.” Tuy nhiên bài này vẫn giải với %ΔE hoặc %ΔP/E ≠ 0 các bạn quốc tế comment ở dưới thì cho là CFA đang giải sai, lớp mình có ai làm bài này chưa vs ý kiến thế nào ạ?

Giảng viên: Câu hỏi của bạn rất hay, có 2 vấn đề cần làm rõ ở đây: (1) Cách giải trên web CFA có đúng không? (2) Tại sao lại sách viết là “The only very long-run assumptions that are consistent with economically plausible relationships are %ΔE = Nominal GDP growth, %ΔS = 0, and %ΔP/E = 0. The longer the (finite) horizon, the less the analyst’s projection should deviate from these values.” nhưng trong công thức Grinold-Kroner model lại có phần giả định %ΔE, %ΔS hay %ΔP/E với những giá trị khác.  

Về vấn đề thứ (2): Trên lý thuyết Grinold-Kroner model đưa ra giả định trong một thời gian rất rất dài “infinite horizon” hay “very long-run”. Đúng là giả định cho mô hình này hợp lý nhất phải là %ΔE = Nominal GDP growth, %ΔS = 0, and %ΔP/E = 0. Bởi lẽ, về lâu về dài (rất dài) thì tăng trưởng earnings của doanh nghiệp không cao hơn tăng trưởng GDP nữa hay %ΔE = Nominal GDP growth; việc mua lại (repurchase) cổ phiếu chẳng hạn cuối cùng sẽ hết, thay đổi %ΔS = 0; tương tự %ΔP/E = 0.  Tuy nhiên, trên thực tế analyst sử dụng model này để dự phóng cho thời gian nhất định thôi, chẳng hạn 5 – 10 năm nên sẽ có sự khác biệt giữa lý thuyết lý tưởng và thực tế sử dụng trong model.  

Về vấn đề thứ (1): Cách giải này là đúng theo công thức Grinold-Kroner model. Các bạn cứ lôi công thức ra tính thông thường nếu đề hỏi “expected long-term return” nhé. Các bạn có thể mở Example 4 về Casey trong Curriculum phần “Forecasting the Equity Return Using the Grinold–Kroner Model”, họ có đề cập đến chuyện sử dụng công thức Grinold–Kroner Model với thời gian “the long run” và “a 10-year horizon” nhé.  

CFA3.18 27/10/2022