CFA2.FI: make-whole call provision, American call option không?

[Teaching Assistant]

03/08/2021 at 10:37 am

Học viên 1: Trong practice questions trên web môn Fixed Income, có một câu về make-whole call provision. Em search thì thấy “A make-whole call provision is a type of call provision on a bond allowing the issuer to pay off remaining debt early.” Tức là giống với American call option đúng ko ạ?

Giảng viên: Cái này hình như học ở level 1, bài đầu tiên của môn FI. Có bạn nào học ở ami từ lv1 còn giữ note thì chụp lại gửi và giải thích cho bạn nhé. 

Nếu ai nấy đều quên thì cô sẽ giải thích lại sau

Học viên 2: Chào bạn. Make whole call provision nằm trong phần embedded Option của môn fixed income

Như bạn đã biết 1 trái phiếu ko có option gì hết dc gọi là straight bond

Call Option nghĩa là issuer dc quyền trả toàn bộ nợ nếu giá trái phiếu tăng tới 1 số nào đó vì khi đó lãi suất giảm, ko có ai khùng muốn trả lãi suất cũ vì so với hiện tại nó cao quá

Có vài thuật ngữ liên quan như lockout period (thời gian ko dc call), first call date, first par call date

Yield to call và option adjusted spread cũng từ option này mà ra

Vậy trong số các cách call thì có 1 cách là make whole call provision. Ngoài việc bạn dc trả cục par hay cục redemption value như hứa trc

Bạn sẽ dc nhận luôn toàn bộ coupon mà đáng lý ko call bạn sẽ có. 

Ví dụ: bạn có 1 cái bond par 1000, coupon 10% tức là 100/year, ytm là 11%. Thời hạn 15 năm, mà tới năm 10 bị call

Cho đơn giản bạn vừa nhận coupon 100 năm 10, tự nhiên bị call. Bạn còn 5 cái 100 và 1 cái 1000

Bạn chiết khấu toàn bộ 5cục tiền coupon và để nguyên par. Mình ko biết theo ytm 12% lúc phát hành hay theo discount rates mới, mong cô Phương nhắc em khúc này=]]. 

Ra 1 cái giá, nó chính là call price

Thì cách call này là make whole call provision

Vậy make whole call đều có thể là european, american hay bermuda đều dc, ý nghĩa là trả lại toàn bộ cho bạn những gì bạn đáng lý dc hưởng nếu hold to maturity 

Và đây là finance bạn chỉ cần đừng quên discount là xong

Giảng viên:

Đây là note của phần Make-whole call provision cô dạy ở level 1.

Khi công ty thực hiện quyền call (trả nợ sớm) này thì nó phải trả investor 1 khoản call price = Par (KHÔNG discounted) + Các coupons còn lại (discounted at prevailing interest)

Thứ nhất, giá call này không biết trước như các callable bond khác, do không rõ prevailing interest rate tại thời điểm call là bao nhiêu để chiết khấu các coupons còn lại (trả lời câu hỏi của Học viên 1)

Thứ hai, nhớ là cái Par KHÔNG chiết khấu nhé. 

Thứ ba, giá call này LUÔN LỚN HƠN giá thị trường của bond lúc call, vì giá thị trường thì Par phải chiết khấu. Chú ý là bình thường công ty sẽ chỉ thực hiện quyền call (mua lại bond ở mức giá call price) khi call price THẤP HƠN giá thị trường. Vì thế với make-whole call provision thì công ty sẽ không đời nào thực hiện quyền này (vì không có lợi) trừ khi nó có những nguyên nhân khác (như muốn giải phóng nợ ngay lập tức để restructure…)

Thứ tư, tại sao nó được gọi là make-whole chắc các bạn đã hiểu, vì nó bù đắp TOÀN PHẦN cho investors cứ như là chưa hề có cuộc calling 🙂

Học viên 1: Em cảm ơn cô và bạn nhé

4/6/2021